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商业贸易行业:新零售下,自有门店价值迎来重估

  亚马逊官方发布智能化、信息化、全渠道化实体店Amazongo宣传片,对AmazonGo概念店进行了展示,意欲进军线下,实现线上线下融合。近期国内电商巨头阿里入股三江购物、建设盒马鲜生实体店,布局线下门店。2016年12月7日,商业零售板块大涨3%,对此我们点评如下:
 
  核心观点:线上线下融合节点到来,新零售下,实体零售商业迎来价值重估。电商整体增速放缓(2010:40%+,2016:25%),线上品类渗透以及用户渗透空间逐步缩小,如生鲜品类,未来电商巨头结合线下资源发展将是行业未来主旋律,传统门店资源如超市、百货,价值有望迎来重估。而阿里入股三江购物以及开设生鲜店引爆线下门店重估,我们认为未来可以从三条主线布局传统零售板块:全渠道融合优势明显、业绩迎来拐点,背靠阿里,服务性收入放量增长的苏宁云商;供应链优势明显,适合生鲜等品类的门店业态,建议关注永辉超市、中百集团、红旗连锁;自有商业有待重估,安全边际高,业态客单价较高致电商渗透空间有限,建议关注徐家汇、杭州解百、王府井、合肥百货等。
 
  线下淘汰落后实体店,行业出现边际改善的拐点,传统零售巨头实现成功转舵。2016Q2阿里巴巴GMV总额为8370亿元,总额同比增长24.37%,GMV整体延续下滑趋势。2016年Q2阿里系平台活跃人数环比增加人数为0.11亿,活跃总人数为4.34亿,同比增速为18.26%,首次跌破20%。网络未来整体渗透率空间有限,传统线下零售有所回暖,增速呈现向上的趋势。在网络用户渗透率逐步降低的大背景下,电商对实体零售的冲击将逐步减弱,传统线下零售底部企稳。电商冲击放缓叠加门店人流回暖,线下零售调整完毕,国美坪效环比提升验证零售行业边际企稳,苏宁云商线下亏损门店基本调整完毕。
 
  “传统零售向上走、电商巨头向下走”,新零售下,全渠道融合节点正在到来。线上发展逐步遭遇瓶颈,构建全渠道体验场景,成为纯电商发展引流重点,如三只松鼠、茵曼等;电商对线下品类渗透空间逐步缩小,电商增速逐步下滑(2010:40%-2016:25%),而新品类渗透如生鲜等,纯电商渗透难度较大,未来结合线下门店是趋势,实体门店价值结合线上发展,入口价值有望凸显。我们认为新零售的主要方向为“全渠道+物流+新科技+金融服务+大数据”,新零售下线上线下融合的节点正在到来,新科技技术应用将更贴近消费者,虚拟化购物将逐步被智能化、信息化以及全渠道化替代,实体零售结合科技,提升用户体验,产业链将受益于科技以及全渠道优势,提升整体运营效率。以沃尔玛为例,2015年公司全面,实施全渠道融合,开发OnlineGrocery和PickupTodayAPP,线上订单可通过门店山姆会员店、沃尔玛社区店、沃尔玛大卖场发至方便顾客自提的提货点或流动提货点。新零售下,我们建议从以下三个角度布局零售业态板块:
 
  (1)传统零售巨头转舵成功,线下调整完毕,线上高增长持续,服务性收入放量增长;
 
  (2)电商巨头将逐步切入生鲜品类,门店业态偏向超市等板块有望受益;
 
  (3)安全边际高,新零售下,大型百货类零售企业有望迎来价值重估。
 
  传统零售巨头转舵成功,线下调整完毕,线上高增长持续,服务性收入放量增长。苏宁云商门店互联网化武装,享受新零售趋势红利,且在全渠道融合的大趋势下,线上线下中和发展提升竞争力及用户粘性。服务型收入放量增长,物流承接阿里订单,资产利用率有望大幅提升,预计2017年社会化快递贡献净利润1亿元,社会化“仓储+配送”整体估值为287.5亿元。借助资金、牌照、全渠道融合优势,苏宁金融迎来放量增长,预计至2017年苏宁金融板块营业收入达到18亿元,参考京东估值情况,给予苏宁2017年金融业务20XPS,金融估值为360亿元。零售反转,服务型收入放量增长,苏宁集团布局生态圈,搭建以零售为核心的服务性生态圈,从品牌培育(苏宁足球队)到业务协同(易果生鲜/八天在线),苏宁云商盈利点有望从零售与服务性收入并存,大幅提升公司整体估值。
 
  电商巨头将逐步切入生鲜品类,门店业态偏向超市等板块有望受益。从当前电商巨头切入的板块业态来看,主要集中于生鲜品类,如京东入股永辉超市,阿里入股三江购物以及自建生鲜门店盒马鲜生,而拥有供应链优势以及管理精细化的超市业态,有望成为电商布局的重点,其自有门店价值有望迎来重估。且从业绩角度来看,我们认为区域性超市业态,经过近几年的调整,其价值有待重估。结合区域性供应链优势以及线上流量优势,价值有望彰显,继续看好未来具有小而美业态的超市门店。建议关注永辉超市、中百集团、红旗连锁。
 
  安全边际高,新零售下,大型百货类零售企业有望迎来价值重估。商贸零售板块精选优质资产配置标的,首荐徐家汇、欧亚集团、大商股份,建议关注王府井、杭州解百。按照资产配置的逻辑,综合经营指标、重估物业地产面积、高股息率以及概念主题四个维度,选择商贸板块内有机会的个股。1、高股息率,经营状况运行良好的优质标的。经营指标上来看,我们选择毛利率、净利率以及ROE水平较高,且未来增速较为稳健的公司主要有徐家汇、杭州解百、南京新百、首商股份;2、类地产性质,且具有投资性房地产的优质标的,存在价值重估洼地。从类地产性质的百货板块选择,经营地产面积指标上来看,梳理板块内公司百货地产自有面积的整体情况,自有面积规模在20万平方米以上的上市公司主要有欧亚集团、大商股份、北京城乡、王府井、杭州解百等。从事房地产业务,且在二线城市具有房地产业务,在房价持续上涨的大行情下,盈利能力有望持续提升,重点关注厦门国贸等。3、高股息率高分红的优质标的有徐家汇、天鸿商城、王府井、文峰股份、大商股份等。4、有概念多主题角度:徐家汇(上海国企改革)、欧亚集团(险资举牌)、大商股份(险资举牌)、王府井(北京国企改革)等。综合四个指标,新零售下,商贸零售板块门店价值重估建议关注徐家汇、杭州解百、王府井等。
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